 .  :  
  

. . 


        .                     +,      ,        .       ,                .     ,      ,  + ,             .      ,      .   ,     ,   ,     .





 , . . 

 .  :  



:

.. 

  ,       . .. 

.. 

  ,        



 . 

  . 

 . , . 

  . , . 

  . 



  ..,  .., 2008

    , 2008



  .                        ,         ,           .



       (www.litres.ru (http://www.litres.ru/))


* * *







               .         ,      ,     ,      .

    ,        ,  .        ,         ,     ,  ,    .         ,     ,         .

              ,      .       -        .           ,     , ,     -   .

   ,    -      ,     .

      , :

     ,     ;

   , ..   ,         .



     :

 ,     ;

     ,        ;

      ;

     ,      ;

         .



               ,             .  :

   ,     ,        ;

       ;

      ,      ;

       ;

      ;

        ;

          ;

     ;

 - ,          ;

      ;

    ,     -;

     ,       .



      ,           ,    :

   ,    ,             ;

  ,    ,    ,         ;

    ,    ,   .. ,    ,   ;

  ,     ;

         ;

             ;

           ;

              ,     ,       ;

             ;

             ;

   ,          ,  ;

        ,      ;

   ,       ;

       ,    ,     ,   .



       , ..  ,    .  ,      ,            .  ,               ,        .







        - ,    .              - ,            .

        ,        .       ,   .       ,    ,      ..               .

  ,      ,    -.    -  ,      .      ,       .

      ,     .  ,             .             .    ,      ,     .           ,      ,    ,    .

        ,      .          ,     ,                 .

,        ,        .



.. ,
    ,
..., 




 


      , ,  ,          ,        .         .

,       ,     .         -   . -,     ,   .        ,       . -,          ,    .             , -   ..

        ,        .           ,     .          .      ,                ,   -        .

         ,     .         ,               .

,          ,       ,     .          ,             .



.. ,
      ,
..., 




 1

       





1.1.       


         .      ,    .    ,      ,    ,   .         :

       ,    ,                 ;

   ,  ,    ..

   ,        ,  ..



 ,           ,            ,    .

    ,                    .         ,      .

              .     -  ,         ;  ,         ,  ,      ,      -       ..;    ,  ,   ,         ,    ,    ,       ..;       - ,       ,      ;     ,               ..

               -,   ,    .              .  ,   ,      ,       ,        .                          .

             ,        (, , , ,   ..).            (, )   (,   - )      ,    ,          .

        .             , :

   ;

               -  ;

   ;

  ,      ;

         ..



           , -,    ,  -,      .

                         :

 , ,       ;

     ,    ,           ;

 , , -    ;

     ,    ,     .



       ,  ,    -        .         ,           .           .          .    ,            , , -,   ()    ,  -,             ,       .

        , ..   ,         . ,             ,             ,           (.1.1.1  1.1.2).          ,   , ,    ,    ,      ..








,   ,             ,        ,     ,    .

 ,              .  ,    ,       ,    ,      . ,       , ,           ,     .








                             .       , ,    -            .               .         .

 ,               ,        .          ,       - .

            ,      .    :

    ,          , ..   ;

    , ..     ;

   .



       .   ,  ,    ,     ,       ,        ..  ,      ,    ,  ,       ,   .       ,         .           ,         .

             - .             (  ,  ,  ,   ..)    .

 ,        ,        .   -         .

                  .                            .




1.2.        


           .              -,   .   ,      ,          (.1.2.1).              .

        ,    ,           .








         (),  ( ),     ,    ,         .

         ,       .           ,         -,   .            ,               .

    ,  ,          .            . ,             ,          .           .         .         ,         ,    .

    ,    ,             .            (  ). ,           ,       ..            , ,  ,         .

 ,        ,   .      ,     ,       ..       , ,  ,   .

    ,      ,   ,           ,      .

             ,       .  .1.2.2  -     .








       .     ,           , ..        ,    .  ,          ,     , ,   (    )  ..   ,               ,            .

       , ..             .            ,           . ,         ,      , ..     .

         .             .      -                     .    ,    .    ,    ,       (  ),   ,        ..

  ( )   ( )  .       ,          .           (    )   (    )   .           ,   .        ,     ,    (,       )    .

 ,           , ,    ,     ,      ..                          .       ,      .                        .

     ,     ,          .       .       ,         .

                   .       ,   ,      ,       .




1.3.              


     ,     ,     ,     .          ,               .

           .         .               , , ,     .

     ,       ,           ..      ,   ,    ,       ,          ,          ..

           , ..  ,         ,               .      , ,   ,     ,           .

       ()      .                   , ..      .          .      , ,  ,           .

     ,         , ..      .       ,    ,     ,     .                .

              .

              ,        , ..     .           .

          ,     .          ,      ,      ,     ,       ,          ,  ..

                ,     ,   ,    ..

         ,            ,   ,       ,    ,    ( , ,   ..),  .

              -  .              ,   ,      ,     .     ,            .

       ,      , , ,       ,  , , , , , ,   ..

            .        ,   ;    ,       ; ,       ; ;      ;        ;    ;  ,        ;     ..

        - ,      ,   ,       ..,            .

        , ,    ,     .  ,       (-),    .               ,    ,   , ..          .      , ,      ,   ,     .

    ,    ,   ,        ,   ,    -  .        ,            .       ,   , ,      .

       ,    ,  ,      ,     ..            .                     .

           .      ,   ,      ,              .             ,  - ,   - .                      .

 ,          -  .         ,     ,        , ,             .  ,         ,                .




1.4.       


              .          ,   ,    ,      ,        ,    ..     ,       , ..            .  ,       ,       ,         , ..     .  .1.4.1           .








            ,      ,     ,      ..           ,    , ,    .                . ,           ,     .

     ,        ,      ,   ,    ,      ..  ,  ,     ,       ,      .

,           ,     .           .         ,              .                  ,        ,    ,         .

               ,        ,       ,        .    ,      ,  ,    .                 .

,      ,     ,     ,     ,    ,    ..   ,          ,    ,  (   )     ,       .

 ,         ,          ,   .             ,      .

         ,    . , ,              ,       ,         .          ,           .                  ,        ,  , .  ,      , :

 ;

 ;

      ;

 .



             ,          ,     .

               .           ,       .

     :

        ,      ,       ,  ;

        ,    .           (0,8%      ),     ,    ( 510%      ).             30%  ;

 ,  ,        ,   .



     ,     . -,         ,  -,          .

             ,     .                   :

   ;

  .



  ,      ,     ,              .             ,          .

               . ,       .      ,                  .  ,       ,                  .

      ,           .       ,       .       ,      ,       .

  .  ,                  .  ,      ,    .      .

        ,        ,   ,        ,       ..              ,     ,    ,     ,       ..




1.5.          


         (),     , .. ,   .     -       .           .           ()   .

 ()    -   .           .  ,         ,  ,    .        ,       .   , ..           .       ,       .         .  ,        ,      .

          .          , .. .        .             ().    ,      ,   (     ,   ),  (    )   (;    )  .

        .        .           ,    (   )        ,   .

,      (R


)    :




R


 =  / 0,5 (


 + 


),


         ;




      ;




      .



    ,  ,           (R)     (k).   ,              .        :




R


 = ( / ) ? ( / 


) = R


 ? k


,


          .

          .            ,      .    ,     ,        ,       ,    ..

   ()         (?)         (),    , ..:




 = ? / ( + ).


       ,           .

  ,   ,   ,    ,  ,   ,       .

         (NPV).          ,     , ..       .  ,                      :








 P


    ,   t-     ;




     ,   t-     ;

K


     ,   t-     ;

E   .

             .          .          :








 


    ,    t- ;

A


                t- .

             ,       .

  (PI)                   :








 ,  ,     ,       .             .             .

   ,     .        ,      .

   (IRR)       ,        .        ,    ,       ,  .   ,       ,     .  ,            , ,   ,       .

       :








                   .

 1:      ,  ,       ,      .

 2:      ,        .

 3:            .

 4:   ,        .         .     - :




IRR = 


 + PV(


  


) / (PV+|NV|),


 


   ,         ,   ;




   ,         ;

PV         


;

|NV|          


.

              .   ,           ,  .

            ,            .      ,             (    ).       :








            ,   .  ,           ,       , ..   :








 


    ,  .

        .

 1:   t-      , ..      .

 2:           ,           (   ) ,    .  ,     :








 *      .

 3:      (t*)           ,    .     :








 , ,     - ,      ,        .

       ,         ,          .                ,    .      ,       .

       ,      ,      ,        .                 .                   ,    .

                 .                 .        ,     .            .

                 ,  ,    ,     ,  ..




  


1.             .   ,     ,    ,       .

2.                          ;               .

3.            .            -,    .            ,       .

4.       (, ,   ..),  (, , ,    ..),    .            ,      .

5.        , ..    ,        .

6.        , , ,     .         ,    ,     ..             .

7. ,      ,          .        ,   ,     .

8.          .      ,     ,     ,           .     ,   ,   ,   ,  ,    ,      .

9.            .       ()   ()  .             .         ,  ,       .        .




  


1.         ?         ?

2.     ?       ?

3.        ?  ,    ?

4.     ,         .

5.    ?     ?

6.      .            ?

7.    ?          ?

8.        ?

9.  -    ?    -     ?         ?

10.    ?          ?

11.         ?         ?

12.             ?

13.     ?      ?        ?

14.     ?        ?             ?

15.   ,      .    .

16.   ?        ?




   


1. ..  :         : . . .: , 2002.

2. ..  :   : . . .: , 2007.

3. ..   . .: , 2006.

4. .,  .    / . . .:    , 2007.

5. .    / Cop. . .; . . .. , .. , ..   . .: ,   , 1998.

6. .,  .  :    2. /. .;  . .. . .:  , 2005.

7. .  :      . .: , 2001.

8.  . ., -. . .   : . . 12- . .:   , 2006.

9.     / .. , .. , .. , .. . .:  , 2003.

10.  :    /  ..,  ..,  .. . .: , 2000.

11. ..,  ..   . , . .:   , 2000.

12. ..   :   . .:   , 2006.

13.     : . ;  . .. . .: .   , 2003.

14. .   . .:   , 2006.

15. ..   : . . . .:  , - , 2007.

16. ..  .  /: , 2006.

17. ..     . .: -, 2006.

18. ..  : . . 4- ., . . .: -, 2007.

19.- .       / . , .    . ; . . .: , 2007.

20.    : -. . /. . . .. . .:  , 1998.

21.   :    /  . .. , .. . .: , 1998.

22.  ( ):  /  . .. . .: -, 2006.

23.- :  /  . .. . .:  , 2007.

24.  ():    /  . .. . 4- ., . . .: -, 2007.

25. ..,  ..  :      . .:   , 2007.




 2

       





2.1.      


          .        ,               .                 ( ).

,          .        ()            .              .   , -,    ,      , -,    ,        ..      ,      ,    .

    ,     ,     .            ,       ,   ,        (     ),      .

           ( ).            .    ,      ,       .      ,    .

,   ,             ,               .         .             .            . ,    ,   ,        ,         .

 ,     ,  ,         ,    ,       ,   ..            .            ,          ..           ,         .

      - ,       ,  ,      ,          .        ,  ,   .  ,    ,  ,     ,     ,  ,     ,   .

    ,      ,     ,        .  ,        ,          .      ,            - .  ,            .      .

        ,   ,    ,        ,      .         (      )    .       ,        .        ,         .

    ,  ,            ,      ,       .    , -,  , -, ,     (      ), -, ,        ,  ..           ,    ,     .    ,     ,    .      ,     ,      .

          ,      ,  ,    .        ,     ,                  .

        ,         .       ,    , ,   ,       . ,    - ,          ,     .           ,       .

 ,      ,    ,     . ,     ,    ,          .             .     ,        .  ,  ,   ,   ,         .                    .

  ,      - ,  .   , -,      ,  -,     ,      ,     -   .  ,         ,    .      .

                  . ,         .  ,     .

             ,         .   ,           , ,    ..

 ,   ,        ,     - ,        .                 ,     ,      .




2.2.              


 ,         ,      ,       .    ()   ,          , ..     .      :

, ..    ;

     ;

  ,     ;

     ,     ;

     , ..  ;

  ;

        ..



            . ,            ,     ,  ,   ,  -       ..  ,       ,     ,    ,     .

      ,             .         ,      .        ,      ,     ,    :

      ,      ,   ;

  ,    ;

     ,   ,  ..



      ,  ,    .       ,        ,      - .

      ,             ,     ,    ,      -  .  ,     :

       ,       ;

           ;

        ,    ;

        ,  -      ;

       .



 ,          ,       .           ,    -  .        .          ,         .      ,        ,      .

      ,      . ,   ,   . ,      ,   ,  ,  ,    ..       .

      ,      ,    ,  ,  ,  ,   ,   .     ,             .        .

    ,            ,     ,      . , ,     ,         .      ,                .

  ,      ,       ,      .             .

  ,         ,    .    ,      ,    .    , ,  :   ,     ,    ..

          ,       .        ,        .          .

    ,          ,  ,    ..,   ,      ,   .      ,    .

    -   ,            .          ,  .             ,       .

        ,       .          .     , ..   ,      ,     .

            .              :           .

          .     ,    ,    ,    .              ,        .                      .

 ,                            .              .   ,       ,     ,   ,    , ..     .

    -        .      , -,       ,   -, -,             ,      , -,      .

,            .      ,         .       ,     (,    ) ,     ..

        ,   ,  ,    (),    .         .                         .

        ,         .    , -,  ,     ,  -,         ,    .     ,       -  .           .

  ,            .         , ..    .     .      ,         .               ( ).            ,   .

        .     ,         ,      .           ,            .




2.3.        


          .         .           , ,   ,       (  ),       .  ,      ,             .

              ,     , ..        .      .             .           ,   . , ,       ,       ,        .      ,  ,  ,          .      ,     ,   .

              . -,       ,      . -,          ,     ,         . -,       , , ,    ,         .  ,                .    ,      (   ,   10%)      .

   ,        ,        ,    ,      .          .  ,   ,           .         ,      .

        ,     ,     ..               . ,            .                      ,      .

             .             .         .          ,          .                ().

       ,      ,   .            .            ,  .        .       ,         ,      .          .

    ,   ,         (Cindicated Loan Note  CLN).  ,        ,   .       ,  ,        ,        .                 ( ).            ,     .       ,      ,   .       ,         .

        ( )        .            .                  (Initial Public Offer  IPO).             ,              (Road Show).

 ,    ,        ,      .       , -,   ,  -,    .                   .               ,     ,       .        -   (NYSE)     (LSE). ,    ,  , , --      NYSE.

,  ,   ()        .         (    ).






-           .         75,46%   . .. .     -,         .

        (23,3%).  ,          ,  127 . .            545 . ,       (free-float)   23%  25%.


                 .         .      ,    ,           .                 .

          .         ,      .              .      ,      ,         .

                  (American Depositary Receipt  ADR).           .      . ADR         .           (, ,  NYSE, NASDAQ  ..).   ,        ,       .

    ADR   .  ,   IPO,   .     ,      ,  ADR  .      ,   ,   .   ,                   .  ,          ,              .

 ADR            (Security and Exchange Commission  SEC)      . ADR          .    ADR  ,   IPO,   .     ,   ADR,       .

  ,             ,   .                       .

 ,            .              .     ,            .




2.4.         


        .        ,               .   ,    ,      ,         ,    ,  ,  , , ,      ..

       .             ,        .           ,       .

      :   .            ,  ,    .

              .   , -,         , -,            , -,            .     ,        ,     .

                   .     , -,     ,  -,           .

        ,         ,   .         ( ).     .        , ..         .

           .             -       .  ,        ,             .

     ,       ,       ,    ,    .

          :

  ;

,         (Capital Asset Pricing Model  CAPM);

,      ;

,       (Weighted Average Cost of Capital  WACC).



        ,     ,     ,           ().

         .

 1:   ()   (0).

 ()          .            .

 2:   ,         ().

: i     (i = 1, 2  I);

I     .

        () :

 ;

,     ();

,            ();

  (  );

,      ();

,    ;

 ,        .



            ,        .

 3:      (  )   i-   (Ri).

       (  )            ()       05%.

 4:    ().

      ()       (  )     ()    :








      (CAPM)   -    ,      ,      ,   (?)     .

       ,      .         ,                .      .               .

            .

 1:   ()   (E


).

 2:       (E


).

 3:     ( ).

         (),       ().           . ,         ,   .

    ( )                    .    ?        .     ?   ,     .

 4:    (  ).

  (  )    :




E = E


 + (E


  E


) ? ?,


            , -,       , -,   ,       .

     ,           ().      .

          .

 1:   (),  -   ().

 j    (),     (), j = 1, 2 J;

J     (),     ().

 2:           ( )   j-  (),     (), E


.

 3:    (),        j-  (),     ().

ij     ()  j-  ().

     ()  ,  ,  ,    ,   ,     ,  ,    ..

 4:     (),       j-  (),     (), x


.

 5:   ,         .

   ,     ,     .                 (,  ).   ()        .             .

 6:      (),        ()  x


.

 7:    ,        , E = f(x


).

             ,          .            ,  .           .

 8:     ( ,        ).

    ,    ,        .

 9:             ().

   ,       (Weighted Average Cost of Capital  WACC)    ,        (  ).            ,     .

   (   )           (   ,    )         .    (   )    ,   .

          .

 1:    .

 i       ( ), i = 1, 2  I;

I       ( );

k


   i-     ( )      () .

 2:      (   )  d


.

           ,          .       .

 3:      (   )  d


.

   (   )         ,  .

 4:   .

      :








 d


   ,    i-  ;

k


   i-        () .

          .          ,    ,    .          ,          .          ,       ,       .

  ,     ,         .

           .              .          ,    ( )     .

             -    ( )      ,    ( ).  ,      ,      ( ),   .

       ()          :

  ;

 ,        ;

    .



    . -,     ,  ,           .              .

-,  ?      .         ,    - .        ,         ?.

-,                  ,            . , ,              ?.

-,                          .                     10 .  ,  ,  510 .   ,  , , ,        67%,      35%.         .

          , -,       -    ,  -,          ,  .

          ,      .             ,        ,    .          .

     (WACC)       . -,        ,        .        ,       ,     .              .

-,            ,     WACC        .    ,           . , , ,    ,  ,  ,     ,      ,     ,    ( )     ( ).              ,    .

         ,      ,  ,   .    , -,        ,    35 ,     , -,       .

       -.   ,                 ,   .




2.5.        


        .  ,             ,        .   ,     ,         ,     .

                    (   ),             .

  - ,   ,       ,      ( ).      .  ,        ,    :








 t         , t = 0, ;

     ;




      t- ;

   .

  ,        ,       ,   ? ?.              ,          ().

 ,    t-         , .. 


 = const = ,    :








 ,             , ..  = f(t) = Et,  Et      t-    .

        :








     (1 + E


).

           :








 d   ,            .

       ,  ,         , .. d= ,     .        .

 ,      , :

  ;

    ( )         .



            .

 1:  -.

  z    - (z = 1, 2 Z),  Z    -.

-              (   ),          .

 2:          - (


).

    ,  ,  z- -  t-    (


), , .. 


 = const = 


.

 3:     z- - 


.

 4:       z- - 


.

    -          -:








 5:      (d


).

           -.            ,      .

           :








        :








 


   ,     ,    z- .  








              -    .            .

       ( )            .    ,             , .. 


 = (1 + k


t),          t = 0; k


        .

        :








  (1 + kt)            ,  ,  (1+k


t) ? (1+k


)t.

                 .      :








,        d


=   k


.

              - ,   ,        .                 .                .




  


1.           .  ,     ,     .        ,       ,   ,       ,      .

2.            (   ),      ,       ,        .       -  ,  ,      ,         .      ,  ,   .

3.      ,  ,   .          .      ,     ,   .            .

4.    ,    ,  ,       ,    .             .

5.           ,       .              .            .          .

6.      .                  -,      ,        .       ,  , ,  ,   .       ,        ,  ,      ,     ..

7.             .         ,   ,   (CLN),       (IPO),     (ADR),   ..

8.        (   )     (  ).       ( ), .. ,    ,        .          .

9.     ,     ,     .         ,       .          ,       .

10.     (CAPM)   -    .       ,      ,    ( )     .               ,     ,       .

11.     ,          .    ,  ,    ,             .

12.    (WACC)    ,        (  ).       (   )            (   ,    )        .  ,      ,   .            .

13. , ,            ,     .                (       ).

14.            - ,   ,        .                 .                .




  


1.    ?       ?

2.    ?       ?

3.     ()     :

)      ();

)    ;

)   ()    ?

4.       ?      .          .

5.    ?      ( )?

6.        ?     .

7.       ?    ()  ?

8.      ?     ?

9.     ?    ,   ?

10. -     ,      .          ?

11.    ()           ,  .        :

)   ,      ();

)      ();

)      (),          ?

12.       ?          ?

13.     ?  -   ?

14.   ?       ?     ?



     

   -      .        -    .   -  ?









   


1.  ..   .  , , , : . . .: -    ʰ, 2002.

2.  ..      : .   . .: Ƞ , 2002.

3.  ..,  ..    :  . .: -, 2006.

4.  .  .       / . . .:   , 2004.

5.  ..  :  : . . .: , 2003.

6.  ..,  ..,  ..    : - . .:     , 2004.

7.   .,   .   .     / . . 2- ., . . .:  -, 2005.

8.  ..,  ..  :     : .   .   . .: -, 2005.

9. ,  .    / . . .:  , 2004.

10.  .,  .   ?   / . . 2- . .: , 2001.

11.   :    . 2- ., . . /.. , .. , ..   . .:     , 2004.

12. :  /  . ..   .. . 2- ., . . .:   , 2004.

13. :  /  . ..   .. . .:   , 2004.

14.  ..  :  . .: -, 2004.

15.     /  ,  ,  ,  ;  . .. ; . . .:  -, 2000.

16.  .  :         / . . .:  -, 2000.

17.  ..  : , ,      . .:   , 2004.

18.  ..   ( ): . . .:  , 2002.

19.  ..,  ..,  ..    ().  /: , 2004.   .

20.  .,  .   :      / . . .:   , 2003.

21.   .,   .      :      / . . .:  , 2004.

22.  ..           ( , ,  ). .:  , 2003.

23.  ..,  ..  :          : . . .:   , 2007.

24.  ..,  ..,  ..     . .:   , 2006.

25.  ..         . .:   , 2006.

26.  ..  :    . .: -, 2004.

27.     ():  /  . .. . .:  ѻ, 2002.

28.  ..,  ..  :  . .:     ̻, . ѻ, 2003.

29.  ..,  ..,  .. .      . .: - -  , 2003.




 3

      





3.1.         


     .      -,       ,         .        ,  :

  ,     ;

      ;

      .



       ,      ,     ,       .

      , :

  ;

   ;

     ,             .



 ,              .              ,          .

          .      ,   ,  ,       .                      .

      .        , ,           .         ,       .          ,            ,       .        ,      (, ,   ..).

      ()      ,     ,     .          ,     .          ,  ,   .

         . ,     ,           .      ,                   .         . ,    ,      ,  :

  ;

           -;

  ;

     .



        ,     .   ,     () ,      . 3.1.1.








 ,    ,     .      ,             .           .    , -,     ,  -,    .

         ,     ,     .           ,   :

 ,        ,          ;

              ;

     ,      ;

     ;

   .



           .           .

       ,             . ,              .          (, ,  ,  ),   ,      .    ()        ()     ():




 =   .


      .           ,           . ,          ,       .

           .       , , -,     , -,      , -,   .

       ,   ,  (    )  ,       ( ,   ..),    ,            .

         ,      ,      ,   ..

           (  ),   (,  ,    )   (,  )  .

      ,        . , ,               .          ,    .       ,               .                         .

           ,        .      .    (k


)      , :

     ;

     ;

         .



             :




k


 =  / .


       . ,         ,         .

         (k


),     :







 = (  ) / ,


    -  .

         .              ,      ,      .

       (k


),          .    ,             .

      ,     .          .         .        (k),                :    ()      ().       0,5,   ,        .

    ,     ()    ()     .           .            ,       ,    ,       ..      ,     ,   .  ,          .                 .

                     .     ()    ,      ,     :




 =   ,


      .

                 :







 =  / .


      ,      ,       .     ,      .        ,  ,        .   ,    10%           .

,      ,     . ,     ,       ,       .

       , :




( / ) > ( / ),


      .

         ,            .

               ,    .  ,    ,      .     ,          .

          :

,       ;

     ,     ,       ,    ,   ;

        .



       ()     ()    (),   . , ,    (k),           ,    :




k


 =  / 0,5 (


 + 


),


 


  


     ,       .

   ,             (    ).        .        ,           .

    ,   ,     .              ,          .

            :




k


 =  / 0,5 (


 + 


),


 


  


            .

    (k


)             :




k


 =  / 0,5 (


 + 


),


 


  


           .

                .              .

         ,                .                 ,       .

            .      ,    ,    .              ,      .

               .                .   ,        ,    ( ).  ,  ,       ,   ,     .

             .  ,        ,             .

    ,        (k


)    (k


),   (


)    (),      


.      :








              .             ,             .

       .                       .                     .

                      .        ,       .




3.2.       


    ,   ,                 -       .     ,           . ,       ,     ,          -, -    .

      ,   , ,       .               ,   ..,        .

     .           .  ,               .           , , ,      ..          .           ,     .

        ,          .          ,         .

           (, , ,      ..)  .     ,      , ,      ,          .

             .     ,    ,  . , ,      ,  ,     ,  ,   ,    ..    ,       ,      .

            ,      .           .               .       -         .

    :

      ,       ;

     ,       ;

         ;

           ;

            .

       :

  (    )  ,      ;

 ,       .



 ,    ,      .

 1:   (    )   .

 2:      .

 3:         .            .

 4:      .

 5:    ,           (   ).

 6:     ,    .

 7:       .         .            .



      ,    ,    ,    ,     ,       . ,               .

  , :

            (   ,   ),   ,  ,    ,  ,    ..;

           ( )   ,  ,     ..       ,  ,       ,        ;

       ,        ,        ;

   , ..      .



       ,           .     , ..        ,      :




b =   ,


      ;

     .

     ,  ,     .    ,      . ,      ,          .

       ,       ,    .         ,      .            ,        ..

           (?


) ,      .    ,       .                     .     :




?


 = ?  ?


  ?


,


 ?    ,     ;

?


     ( ),      ;

?


      .

       .   ,       ,        ,        .

  ,  -, -,   ..,      .                ,     .                ,          .

          , ..   ,     ,      .     , ,   .  ,      , -,  , .. ,    ,  -,   ,    .     ,      ,    ,     .          ,  ,    .

,              ,   . ,    ,   ,    .      -, ..     ,          -,        .

        ,   :

- ;

;

- .



-               .      ,  ,      ,      ,      .      :

,       ,        ;

 ,      .           ;

  ,            ;

     ,    ,       .



              .        ,   -  ..            .          ,  -,      ,      .        (, - )        .

 -           -   ,      .

  -     :

 ,           ;

   ,        (   ,   ) ;

 ,             ;

  -  ,          .



      ,          ,   ,           .         - ,      .

                   ( , ,   ..).        ,        .        ,       -   .

     -     ,  , ,  , ,   ,  .         ,       .




3.3.      -  


            ,      .           ,                      ,       .          -,     ,  , , ,   ..

-  ,         ,         ..    -    :

-,         .  -         ,               ,     ;

-,           ,              ;

-,                .



  -            -    .

    -   .    , -,      , -,      , -,   - .

 ,     ,  -              .              .             .

 ,        ,                 .           ,          , ,   ..               .

    -       (.3.3.1).

       .               ,       ,      .                                 .

    ,        








.              .                 ,        .

 -         ,          -         .    ,           .

           ,        .               ,      ,       .

      -        ,  ,      .         , ,       ,       .         -  ( ,     )        ,    ,   ,      .

      -      (,      ,       ..). ,  -           ,         .          ,   ()    - .

        - , ..      , -,    .                -.

  (.3.3.1) :

        ;

      ,  ;

      .       ,       ;

 -    (,  ,       ..).



        .               .

       -    ,     ,         .

           ,   ,    ,       - . :

     .              ();

       .          ,                 ,      ,        .



     -        .  ,    ,    -  ,           ,   ( )  ..                 .

         ,    :

,      ;

 -  - ,    ;

  ,            ;

    ,    ,          ,      ,     ;

  ,    ,  ..



            - , , ,  - .        ,    .      -       ,  ,      .

           .  ,      ,       .

         ,          (  ),         .

            .        , ..     (,    ,     ..).         (, ,      ,      ..).

         ,               .

                 ,     .            .

,          .                   (..     ),      (    )      ,       .          ,         .   ,  -     ,    ,     ,  ,        ..                   .




3.4.       


         ,     .3.4.1.

          .     ,     ,      .           ,        .                       .








    , ,      . ,           ,      .  :

  ;

 ,    ;

 ,      .



          ,         .             -,       .           .        .         .   ,                  .

   ,   - .     ,    ,      .       ,     ,    ,       ,   . -        .

          ,      ,   ,     ..           .  ,   ,              .         ,   ,       .         ,      .       - ,            .

        - .            .       ,   ,    ,     .

      ,       .       .      ,        ,          .

     ,     .3.4.2.         .     , -     ,        .

 .3.4.3     .      ,  ,     ,      ,   ,   ,   ,    .     ,   ,  ,      .

        ,    ,    ,   ( )     ( ).

    . , ,              ,   ,      ,     ,       .             .








            ,   .

                ,    ,     ,  ..         ,     ,         .

                 .         .








             ,               .           .       ,                .  ,            .

         .        ,      .               (     ).               .

                .            .           , :

         ;

                    .



             ,     ,     ..

        ,     .      .   ,       .         .              .          .

     ,    .       ,         .          .       .       .         .

         ,      , ..   .           .            .

        .      ,  ,   ,  ,    .      ,        ,     ,      ,       .

        ,       ,      , ,    .           ,           .

      , ,    ,  ,   ,   ,      , , ,      .

,     ,    .    ,  ,         .             .       .

 ,    ,    , ..   .       . ,                .      ,        .                .

    , -, ,             , -,      .

           . ,          ,     .          ,           .

           .         ,                  .

   ,                  ,       ,      .               ,                 .




3.5.        


             .    -       , ,  ,  ,       .   ,                     .          ,  ,      ,    .        ,    .

       -                 ,   .                 .          , ..     .  ,                   .

       ,               .   - ,    ,              .

         , -    .3.5.1.     (   )    -    .

            .                 ,  ,      .

,                ,      . ,                       ( )       .    ,   ,    -          (   ).








     ,      ,       , ..      .           .      ,  ,    ():

   ;

,     ;

       ;

    ..



       ,           ,            .   ,       ,         .             ( )       ,                .            ,      .

          ,    . ,   ,             .   ,          ,      ,    ,        .

 ,         ,    ,           .

   ,    ,         ,                  .   ,   ,        ,       (  ).

                   .      -        .     -       . ,                  .

        .    ,        ,             .

               ,          .    :

       ,   ;

         ;

       ,        ;

         ,      (  ) .



               .              ,      -  .




  .


   .

   ,     (http://www.litres.ru/vyacheslav-baranov/i-v-ivanov/finansovyy-menedzhment-stoimostnoy-podhod-uchebnoe-posobie/)  .

      Visa, MasterCard, Maestro,    ,   ,     ,  PayPal, WebMoney, ., QIWI ,       .



notes






